来源：《财经》 记者：陈潇潇/文 谢丽容/编辑

2018年八月底，香港一家没有星级的商务酒店里，金立的债权方们终于见到了刘立荣。消失240天后，这位身负巨额债务的金立董事长并没有大的改变，很沉稳，至少表面看如此。

在不大的会议室里，坐着平安银行等数位债权方的代表，以及何大兵等金立高层。刘立荣穿着POLO衫，神态自若，中途还跟大家用了简单的酒店自助午餐。

这是一次关键的洽谈——几乎能决定金立后续发展。

当时距离一笔10亿金额的2016年金立公司债回售期（债券回售指在规定日期，如债券持有人决定不再继续持有债券，发行人必须将债券回购回去，也就是发行人必须还钱，否则就算违约），仅剩一个多月。

如果这些债权方都回售公司债，基本判了金立死刑。按照金立目前的还款能力，只能公开违约，这将对战投重组造成严重负面影响。接下来的最坏结果就是破产清算，在座的这些债权持有者也将损失惨重。目前，金立的战略投资谈判已进入关键时刻。任何风吹草动，都可能影响重组进展。

双方能最终心平气和的坐下来，目的只有一个: 把损失降到最低。

一切如刘立荣的预想，三个小时内，在场的债权方们同金立达成了共识: 不回售金立公司债。如果接下来进展顺利，债权方能秉持承诺到回售最终期限的10月28日，至少能帮金立再延缓一年的自救时间。

希望总是毁于一旦。一个月后，有人反悔了。

诡秘的1500万

10月19日，有1500万的金立公司债最终决定了“回售”。这笔债权来自工商银行。这导致平安银行在内的其他三家债权方，最终倒戈。平安持有3亿的金立债。到19日下午五点半，10亿公司债中有接近4.8亿决定“回售”。

这笔操作使得十个月以来，刘立荣及各斡旋方的所有努力，付诸东流。

身处该事件的一位核心人士告诉《财经》，根据监管机构的规定，10月28日一旦公开违约宣布，“后果非常严重，再融资基本无望。”这意味着，今年5月开始的战略重组计划很可能将画上句号。当时，金立表示已与一家国企达成投资意向。

对于金立的债权方而言，回售与不回售，确实是一场利益的考量。

到了10月初，与刘立荣会面不到一个月，平安银行、工商银行在内的公司债债权人已开始犹豫。

此前所有债权人答应不回售时，都抱着对金立战投的一线转机：重组成功后损失就能减少到最小，大家也不忍看着一家20年的民企这么死去。但这么做的风险是，陪着金立一直拖延下去，最终能否翻盘，也是未知数。

另一位该事件核心人士对《财经》回忆，到了10月，平安的态度已变成了如果有一家反悔，无论金额大小，平安都会跟进。反之，平安则不回售。

但最终，斡旋结果被工商银行的1500万的“回售”决定打破。

上述人士回忆，工商银行的金立债交由一支信托基金管理，最后关头，“也许抱着金额不大，金立会还的心态，”工商银行依然坚持“回售”。这导致平安银行等其余两家债权方也决定回售。

“这就像一个囚徒困境的博弈，各方都有内心的小九九，” 上述人士称，人们都有侥幸和从众心理，“金立还了这家的钱，那是不是也可以还我的。”

去年12月以欧菲为首的供应商捅破窗户纸后，引发了金立信贷及供应链的双重危机。供应商群体首先发难，一年来曾多次在金立深圳总部拉横幅示威。尽管声势浩大，但风暴的核心不在供应商，在金融机构债主们。

《财经》从事件核心人士处获悉，金立的实际债务达到了200亿。银行欠款是大头，占了90亿，其次才是欠供应商的70亿。

金融机构之所以没有像供应商一样一哄而上，是因为深圳金融办、证监局等机构从中调停，曾两次给与金立期限。与大部分银行一样，公司债债权人也并未像供应商一样追讨债务，而选择了观望。

但这笔为数不多的10亿公司债，最终改变了危局的进展方向。

2016年末，为了紧急补血，金立发售了一支非公开发行公司债。这也是金立唯一发售的一笔公司债，面额为10亿。

金立一直通过银行信贷的形式融资，除了企业长期信誉，业绩也是评估放贷的重要标准。当时，由于金立的现金流已十分紧张，加之2016年底后出货量大幅缩水，信贷变得困难。

2016年8月起，金立多家关联公司及子公司开始用动产抵押方式融资。刘立荣还曾希望通过其控股的金众公司进行融资。2016年12月，金众在新三板挂牌，协议转让股权。

这笔2+1年期的公司债在当时为金立赢得了空间。但监管机构对公司债的发放通常非常苛刻。2018年10月28日为两年期的第一个期限，届时债权方有权向金立回售。如果金立无法偿还，就算公开违约。相反，如果债权方选择不回售，金立的账期将再延长一年。

事实上，破产清算是债权方们最不愿意看到的结果。金立及刘立荣夫妇的个人资产已被多次反复冻结，而债务是刚性的，资产会打折。一旦破产，银行会拿大头，其次是供应商，而公司债持有人的利益可能很难保全。

翻盘希望渺茫

在八月那场长达三小时的洽谈中，刘立荣说服在场人士相信金立终能翻盘的原因有两点。一是金立有二十年的品牌积淀；另一方面，金立确实有价值不菲的资产。

《财经》记者在跟踪调查中曾获悉，有债权方买入金立公司债并非因为手机业务，而是看中了金立名下几处资产。2016年金立持有的微众银行股权及前海金立大厦，都颇有升值空间。

尤其是微众银行的股权。金立是微众银行发起成立股东之一,曾出资9000万元持有微众银行3%的股份，是第七大股东。成立4年，微众银行目前的市场估值已经达1200亿元人民币。

一位券商分析师对《财经》分析，一旦微众上市，金立握有的股权甚至有可能覆盖其债务。但最近A股狂泻，短时间内很难看到转机。这条路似乎短期内走不通。

无论刘立荣是否在等待微众银行的上市，这种情况下，时间换空间都是一种普遍的博弈方式。为了顶住，刘立荣做足了工作。

过去一段时间里，金立通过变卖其在印度价值两亿的资产，补血现金流，以获取周旋时间。为了保证金立品牌能够持续，金立还找到部分代工厂，生产少量的金立订单。所以，金立工厂虽然已全面停产，但市面上依然能够看到金立手机。

一切都是为了争取更多的谈判时间。

今年5月开始的国企战投重组方案，进展很慢。接近此事的一位核心人士告诉《财经》记者，对刘立荣而言，成功的战略投资重组是指保住对公司的一定权利。有券商人士对《财经》分析，但按照金立的情况，战投通常会解除刘立荣的控制权，最多保留所有权。这并不是刘立荣愿意看到的结局。

此前，金立至少经历两轮战投谈判，不仅包括TCL这样的硬件厂商，也有佳兆业、宝能一类的地产商。参与第一轮谈判的有四家，卡在了公司的控制权上，而第二轮谈判的问题出在资金对价上。

还曾有债权方向金立介绍战投资源，但金立方面并不积极，理由依然是不肯放权。

业界普遍认为，作为一家手机公司，金立最有价值的是遍布全国的七万个渠道点及价值35亿的金立工业园。但中国手机进入存量市场已有两年，2017年整个行业的库存高达5000万左右，产能严重过剩。这样的外部环境对金立的行业积淀来说并不是好事。

按照这样的行业形势，一旦金立的国企战略投资重组受阻，再想引进行业内的战略投资，希望也已渺茫。用一位手机业内人士的话说，“已经入行的，该有的都有了，没入行的，根本玩不起这一行。”

一旦所有战略重组失败，金立的放贷人们看不到希望，金立就只能进入破产清算。这家年销量3000万部、营收200亿元的手机公司就很难再有翻盘机会。

虽然金立的资金困境有其特殊性，与其管理效率和战略方向选择有直接关系，但不可否认的是，今年各种紧缩政策出台后，民营企业今年整体面临的融资艰难程度超出以往。

就这样，多方斡旋近270天，刘立荣始终相信金立能够翻盘。直到最后一刻，他依然在“赌”。

但那笔1500万的“回售”操作，恐怕让一切提前结束了。没有人愿意看到这样的结局。