投资要点

光学作为消费电子最好的赛道之一，魅力在于其创新永不停歇，2018年华为率先推出三摄带动旗舰热卖，今年更将推出潜望式摄像头，那么：1）为什么要用潜望式摄像头？2）终端厂商意愿如何，是否有进入门槛？3）对产业链有何影响？本文将重点阐述。

从像素提升到光学变焦，光学升级永不停歇：像素提升是过去光学升级的主要手段，受CMOS尺寸限制，像素升级趋缓，光学变焦成为手机拍照追赶专业相机的新突破口。智能机轻薄短小趋势下，类似单反的伸缩式镜头难以推广，目前主流的光学变焦通过普通的双摄、三摄中长焦镜头来实现。

高倍率光变元年开启，潜望式设计有望快速渗透：长焦镜头一般只能实现2-3倍光学变焦，而潜望式结构的出现，使得5倍乃至10倍光学变焦成为可能。终端品牌也在加速布局，争夺手机拍照能力高地，OPPO最早发布5倍、10倍光学变焦技术，三星近期收购了成熟方案和算法厂商Corephotonics，华为则是通过自研有望率先实现5倍光学变焦的商用，我们判断随着终端大厂入局，潜望式摄像头有望快速渗透。

潜望式结构复杂，产业链各环节迎量价齐升：与普通摄像头相比，潜望式摄像头的进入门槛在于方案和算法，拥有自主芯片平台的终端厂商具备领先优势。零部件方面，Lens、棱镜、马达、模组等环节价值量大幅提升，率先切入的供应商有望受益。继续推荐提供棱镜和滤光片的水晶光电，建议关注棱镜供应商利达光电。同时建议关注主要模组供应商舜宇光学，其高端Lens占比有望持续提升，以及欧菲科技未来也有望切入。

风险提示：智能机出货量大幅下滑，潜望式摄像头渗透不及预期，潜望式摄像头价格大幅下滑。

正文

1. 本周观点：潜望光学变焦有望成为下一个光学创新重点

1、从像素提升到光学变焦，光学升级永不停歇。

光学升级一直是智能手机创新重点，过去手机摄像头升级主要以像素提升为主，以iPhone为例，从iPhone 4开始，后置摄像头经历了5M、8M和12M，国产机型更为激进，华为、小米旗舰最大像素分别达到40M和48M，像素的升级带动了拍照质量的持续提升。

受CMOS尺寸限制，近几年像素升级趋势明显放缓，苹果从iPhone 6s开始到iPhone Xs Max一直采用12M像素。像素升级趋缓后，手机品牌越来越重视变焦能力的提升，发布会上我们也能更多地接触到数字变焦、混合变焦、光学变焦等宣传。18年3月，华为在春季发布会上率先推出三摄旗舰机型，能够实现3倍光学变焦、5倍混合变焦和10倍数字变焦。凭借变焦三摄，P20 Pro荣登DxOMark榜首，P20系列也成为华为最畅销旗舰。

我们发现，普通三摄，即使是四摄基本也只能实现2-3倍光学变焦（手机的长焦摄像头的高度限制其焦距无限扩大），那么如何达到单反级别的高倍率光学变焦呢？

2、高倍率光变元年开启，潜望式设计有望快速渗透

由于模组高度的限制，无法持续做大长焦摄像头焦距，提高光学变焦倍率，而潜望式结构的出现，完美解决了这一问题。潜望式摄像头模组平行放置在手机上，在镜头末端增加一个45°的棱镜改变光路，模组横置之后，实际焦距可以大幅增加，同时不影响整个模组高度。

17年OPPO在MWC上发布了5倍光学变焦技术，也是采用了潜望式设计，与华硕的不同，OPPO只使用一个转向棱镜，CMOS芯片垂直放置。通过潜望式结构，OPPO的双摄模组高度从原来的13mm降低到5.7mm，比普通2倍光学变焦双摄的模组厚度还要少10%。

近年来，终端品牌围绕拍照能力的比拼愈演愈烈，DxOMark排行榜也几经易主，以OPPO、华为、三星为代表的手机厂在光学变焦、潜望式设计领域都有深厚的储备，争夺手机拍照能力高地。

3、潜望式结构复杂，产业链各环节迎量价齐升

摄像头产业链主要包括方案算法、镜头、VCM、滤光片、CMOS和模组制造等环节。与普通摄像头不同，潜望式结构更为复杂。除了多一块转向棱镜，镜头、马达、模组和整个方案算法等环节的附加值都大幅提升，带动相关产业产业链快速成长。

方案&算法：深耕光学+芯片平台支持，三星、华为具备领先优势

一般来说，潜望式摄像头会搭配两个普通摄像头构成潜望三摄，潜望式摄像头的结构设计，以及由于潜望式摄像头的焦身较长，针对性的马达设计和OIS，也需要方案厂商提供。目前较为成熟的方案厂商主要有三星收购的Corephotonics和华为。

另外，图像算法对于拍照质量举足轻重，从三摄开始，摄像头的应用越来越丰富，需要底层算法的支持，并不断优化，如果拥有自主芯片平台的支持，优势将更为显著。18年华为之所以能率先推出三摄机型，与自家芯片平台支持密不可分。我们判断以华为、三星为代表的拥有自主芯片平台的终端品牌，同时具备光学方案和算法能力，在潜望三摄领域能保持领先优势。

镜头：定制化程度高，高端镜头厂商受益

与普通镜头相比，潜望式摄像头镜头有更长的等效焦距，焦距是通过改变镜头中各镜片的相对位置来改变的，因此潜望式摄像头的镜头需要定制。由于潜望式镜头镜片间距较大，组装过程中要保持镜片中心处于同一轴心难度较大，产品良率也受到影响，目前在50%以下，我们预计单价在2.3美金左右，如果采用D-Cut光学镜片（即在圆形镜片上平行切割两刀，在保证有效光学尺寸同时，可以获得更优秀的光学参数，减小镜头厚度），价值量更高。

镜头行业龙头大立光凭借专利优势以及先进的制造工艺，在高端市场一直占据很高的份额，目前潜望式镜头也主要由大立光供应。近年来舜宇光学在镜头领域进展十分迅速，出货量已经行业第二，我们判断未来舜宇光学也将具备潜望式镜头的量产能力，有望受益潜望式摄像头的逐渐渗透。

马达：长焦身对OIS提出更高要求，VCM价值量提升

潜望式镜头由于焦身较长，对光学防抖的要求非常高，OIS VCM的设计就更为复杂。以华为P20 pro为例，三个镜头其实都配置了OIS，P20 pro在长焦镜头上配置了两个级别的光学防抖，分别位于镜头以及传感器和镜头之间。

日韩厂商凭借深厚的技术储备，以 ALPS、Mitsumi、SEMCO、TDK为代表的企业占据了大部分VCM市场份额。目前潜望式镜头的马达主要由Mitsumi和TDK提供，价格在10美金以上。国内的新思考也推出了潜望式光学变焦马达，未来有望受益潜望式摄像头的渗透。

棱镜：确定增量环节，光学元件厂有望受益

棱镜属于潜望式摄像头的增量环节，起改变光路的作用。棱镜加工流程主要包括粗磨、精磨、抛光、倒角和镀膜。用于潜望式摄像头的棱镜尺寸非常小，精度和公差的控制有很高的要求。同时，折射、反射后的光线不能分散，加工厂需要有很强的镀膜技术。我们预计光学棱镜价格在15元左右，主要供应商有舜宇信阳、水晶光电、利达光电和亚洲光学。

模组：模组制造难度增加，ASP大幅提升

最后模组方面，相比于单摄、双摄、普通三摄，潜望三摄模组制造难度大幅提升，主要体现在：1）潜望式摄像头结构复杂，光路上的棱镜、镜头、VCM、CMOS都需要对准，三个摄像头需要保持光轴平行，AA制程数更多；2）模组制造过程需要算法厂标定算法指导，即计算光轴之间的偏差，指导模组组装，潜望三摄的标定算法资源主要集中在华为和三星收购的Corephotonics手上。

因此我们判断前期潜望三摄模组资源并不多，主要是华为供应商舜宇和光宝，模组技术实力强劲并且持续配合华为研发，以及三星的Semco，单价在500元左右。随着未来渗透率提升，欧菲科技、丘钛科技和信利光电等模组厂也有望受益。