3月9日晚，深耕光学赛道近二十年的细分龙头——水晶光电（002273）披露了2021年年报。

　　本文引用地址：http://www.eepw.com.cn/article/202203/431841.htm

　　年报显示，2021年水晶光电实现营收38.09亿元，同比增长18.18%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长3.94%。

　　作为国内的光学龙头企业之一，水晶光电在消费电子、汽车电子、AR/VR等领域均有所布局。随着消费电子迈入存量竞争时代，水晶光电能否实现新的业绩增长点成为关键。

　　2021年，水晶光电薄膜光学面板业务以及汽车电子（AR+）业务均实现突破。

　　年报显示，报告期内，公司薄膜光学面板业务业绩实现120%的增长，销售规模逼近10亿关口，毛利率同比上升8.40%，盈利能力稳步提升，已发展成为公司第二大主业。

　　另外，2021年汽车电子产业布局迎来历史性突破，具备成为水晶光电第三大支撑性业务的基础。

　　尽管利润短暂承压，两大支撑业务未来依然看点十足。公司在年报中也表达了信心：力争2022年实现营业总收入20%～50%的增长。

　　传统业务平稳发展 光学元器件市占率第一

　　坐落于浙江台州的水晶光电，创建于2002年，深耕光学近二十年，水晶光电通过内生外购，业务边界逐渐从光学元器件，拓展到薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料等领域。

　　消费电子是水晶光电产品的主要应用领域。但从整个行业来看，国内手机出货量于2017年触顶，行业已经历经三年的销量下滑，从渗透率方面看，国内智能手机渗透率已至97.4%，上升空间已经非常有限，消费电子行业迈入了存量竞争时代。

　　2007-2020年全球智能手机出货量 图/Wind

　　在整体出货量逐步见顶的背景下，水晶光电强化与客户技术合作，提升市场份额，同时，深挖光学产业链，提高单机价值量。双管齐下，实现了消费电子业务的平稳持续增长。

　　水晶光电在年报中指出，公司研发的吸收反射复合型滤光片新品实现了国内唯一批量生产，作为红外截止滤光片的升级产品，未来伴随着智能手机中高端机型的逐步推广应用，将放量增长提升公司的盈利能力。

　　从客户关系来看，水晶光电光学元器件市场占有率第一，与大型模组厂商等直接客户拥有长期稳定的合作关系。公司直接客户为舜宇光学科技、欧菲光（002456）、丘钛科技、信利光电等大型摄像头模组厂商，终端客户为苹果、华为、oppo、vivo、小米等公司。

　　另外，潜望式棱镜也有望成为传统板块未来的重要增长点。公司在年报中指出，微型光学棱镜模块业务稳步提升工艺水平和量产能力，有望进入大客户供应链，为公司光学元器件业务实现新一轮发展注入新的动力。

　　汽车电子蓄势待发 有望量价齐升

　　消费电子是水晶光电以往实现业绩稳步增长的重要动力。而在汽车快速电动化的浪潮下，汽车电子化和智能化快速演进，汽车电子成为了公司2021年业绩增长的重要推力。

　　2020年底，国产红旗E-HS9发布，其中搭载了水晶光电提供的场景融合TFT技术抬头显示系统。

　　水晶光电年报指出，报告期内，公司的AR-HUD在红旗量产成功，同时获得了多家国内自主品牌车厂的前装定点，十多款产品获得认证，顺利进入Tier1阵营。

　　AR-HUD产品展示 图/水晶光电

　　此前，水晶光电在机构调研中表示，目前市场上搭载AR-HUD量产车型较少，水晶供货其中的一家，水晶已经获得了非常好的起点。从AR-HUD的市场需求来说，随着汽车驾驶的智能化程度越来越高，驾驶舒适性要求提高，HUD作为人车交互的界面，重要性也会提高，AR-HUD的覆盖率会因此不断提升。

　　另外，南方基地AR-HUD生产线搭建完成，为汽车电子业务的进一步扩张提供了物理空间保障。水晶光电近日在投资者互动平台中也表示，预计今年会有多个项目由定点项目向量产项目转变，公司会持续关注和推进项目进展，尽快推动项目量产落地。

　　值得注意的是，在汽车激光雷达中，水晶光电的激光雷达罩产品已经量产出货。年报显示，2021年，水晶光电成为国内率先量产车载激光雷达罩（玻璃基）的厂家。据披露，公司目前和多家行业前列的激光雷达厂商已进行业务沟通。

　　水晶光电表示，预计今年在汽车电子领域都可以看到量价的增长。未来将聚焦汽车电子AR-HUD市场，围绕重点客户，获取更多项目定点。同时，以激光雷达保护罩、AR-HUD等产品量产为突破口，实现新产业战略卡位。

　　业务结构调整 研发费用率不断提升

　　过去十年，水晶光电实现了业务快速增长，营业收入从不足6亿提升到38亿，年化平均增长率高达20.46%。

　　业务持续增长的背后，是其不断强化核心技术、适应行业变化的结果。

　　2019年，水晶光电进行业务调整，独立出光学成像元器件业务，而在2021年再度调整细化，整合聚焦汽车电子（AR+）方向。

　　业务调整之后，光学成像元器件这一传统主业仍是公司目前的营收支柱，但所占比重逐渐有所压缩。2019-2021年，光学元器件的营收金额分别为20.05亿元、20.83亿元、21.22亿元，同比增长率分别为3.92%、3.13%。从比重来看，2019-2021年光学元器件营收占总营收的比重分别为66.85%、64.65%、55.71%。

　　与此同时，薄膜光学面板业务快速提升。年报显示，2021年，水晶光电薄膜光学面板业务业绩实现120%的增长，销售规模逼近10亿关口，毛利率同比上升8.40%，已发展成为公司第二大主业，并具备持续快速发展的基础。

　　从近几年数据来看，2019-2021年，公司薄膜光学面板业务营收金额分别为3.04亿元、4.49亿元、9.54亿元，同比增长率分别为47.65%、121.38%。从比重来看，营收占总营收的比重分别为10.14%、13.93%、25.05%。

　　随着行业增长放缓和业务结构调整的压力，上市公司在过去很长时间里也面临着毛利率持续下滑的压力。

　　但我国电动车渗透率在2021年已突破10%的关键位置，全球电动车渗透率预计在2022年超过10%，汽车电子的“黄金十年”正蓄势待发。

　　另一方面，业务切换的核心动力，是不断的技术投入。从消费电子到汽车电子、从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”到提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”，正是水晶光电寻求业务转型的方向。

　　2018-2020年，水晶光电不断加大研发投入。2021年，公司继续保持高强度的研发支出，总额达到2.44亿元，研发费用约占营业收入的6.41%。截至2021年12月31日，公司拥有国内外有效专利354项，其中10余项产品填补国内空白。

　　公司此前在调研中表示，光学行业市场竞争激烈，光学产品毛利率维持在20%-25%属于较为合理的水平。新的产品由于工艺技术较为复杂，具有一定的技术壁垒，会有更高的议价和毛利率空间。

　　未来随着业务结构的调整以及核心技术的研发，公司毛利率有望迎来持续性的改善。

　　也正是由于持续高强度的研发投入，水晶光电实现了消费电子光学产品市场份额第一的地位，同时在切向汽车电子赛道时，能够快速成为市场为数不多的AR-HUD供货商，成为最早的激光雷达罩供应厂家。不断的技术积累，使得水晶光电从产品到整体化解决方案的模式切换。

　　水晶光电近五年研发投入情况

　　激光雷达放量可期未来市场规模可达千亿

　　尽管水晶光电成为国内率先量产车载激光雷达罩（玻璃基）的厂家，但目前全球激光雷达领域仍处于竞争格局初期，市场总量仍较低。

　　Yole统计数据显示，目前全球范围内至少有80家主营激光雷达的公司，其中有超过 60 家业务聚焦于车载激光雷达市场，截止2021Q3已经有14家公司获得相关车载激光雷达订单。

　　另外，目前全球格局仍不明朗，根据Yole的统计，在2021年全球汽车和工业领域激光雷达市场份额第一的是法国Valeo，市占率为28%；速腾聚创、大疆、华为、禾赛科技市占率分别为10%、7%、3%、3%。

　　开源证券研报指出，不同于消费电子产品，汽车会在高温、高寒、潮湿等苛刻环境中长期行驶，其设计寿命、迭代周期大多在10年以上。因此，应用于汽车上的零部件必须通过严苛而复杂的车规级测试，这给了实力雄厚的头部玩家建立先发优势的机会。

　　2021年，水晶光电薄膜光学面板业务量价双提升。水晶光电表示，薄膜光学业务的最大亮点在于手机端份额的提升，但是最大价值来自于汽车端。其中，激光雷达是重要增量，预计2023年汽车板块将会迎来明显增长，到2024-2025年将会超过或接近手机端的份额。

　　国盛证券研报认为，目前各大车厂已经制定其自动驾驶车辆发展规划，在奔驰、宝马、大众等全球主流车厂推出高级别ADAS汽车后，将有望带动其余燃油车厂自动驾驶发展的步伐，ADAS渗透率将进一步提升，从而深度利好于车载镜头、激光雷达的市场。

　　根据Yole的测算，到2026年，全球激光雷达的市场规模将超过57亿美元，2020-2026年复合增速达到 21%。申万宏源（000166）研报也预测，远期来看，2030年全球车载激光雷达市场规模将超千亿人民币。水晶光电此时布局激光雷达业务，未来成长空间值得持续关注。