国内晶圆厂数量不断增加和下游硅片需求量增长迅速，促进了晶体生长设备的需求，使得国内晶体生长设备行业风起云涌。

近日，晶体生长设备供应商南京晶升装备股份有限公司（以下称“晶升装备”）拟科创板上市申请已获受理，保荐机构为华泰联合证券。

报告期内主要产品均价一再下降，竞争对手已捷足先登抢占目标市场，晶升装备作为行业中的“小角色”不进则退或难以立足。

产品价格全面下挫，现金流承压

晶升装备成立于2012年，主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售。

其主要产品有半导体级单晶硅炉、碳化硅单晶炉、蓝宝石单晶炉等定制化晶体生长设备，同时也销售设备相关配件等配套产品，提供设备售后维护升级等技术服务。

招股书显示，2019年－2021年，晶升装备的营业收入为2295．03万元、1．28亿元和1．95亿元，呈增长趋势，净利润为－1159．33万元、3842．15万元及4651．76万元。

其中，碳化硅单晶炉自从2019年量产销售，逐渐成为驱动公司业绩增长的动力，2021年贡献收入占主营业务收入的63．81％。

主营业务收入构成

图片来源：晶升装备招股书

相比之下，半导体单晶硅炉的收入呈下降趋势，主要因为销售价格有所下降，从2020年的1511．25万元／台下降至2021年的1288．42万元／台，其毛利率也从52．75％下降至46．28％。

与此同时，蓝宝石单晶炉的收入从占总收入超6成下降为0。尽管晶升装备在2020年将蓝宝石单晶炉从103．79万元／台降价至71．59万元／台，也只售出2台，2021年没有任何销量。对此问题，晶升装备表示主要因为市场供需调整，下游主要应用端新增需求减少导致。

产品变动及和销售价格的下降，导致晶升装备毛利率发生波动，2019年－2021年分别为42．10％、44．35％及40．61％。

图片来源：晶升装备招股书

2021年度，业务毛利率略有下降，主要是因为本身毛利率较低的碳化硅单晶炉收入占比增长导致。碳化硅是目前发展最成熟的第三代半导体材料，市面上拥有此技术的公司较多，毛利率相对较低。

公司经营活动产生的现金流量净额分别为－2565．41万元、1371．22万元和－1151．20万元，部分期间经营活动现金流量净额为负，低于当期实现净利润水平，现金流承压存在一定流动性风险。

除此之外，晶升装备存在过于依赖大客户的问题。

2019年－2021年度，晶升装备前五大客户主营业务收入合计占比分别为97．21％、94．27％和95．44％。

下游客户较集中，导致晶升装备应收账款前五名客户占比相对较高。2021年，晶升装备的前五大应收账款余额为3042．84万元，占期末应收账款余额超9成。

合同负债减少，贸然扩产有风险

晶升装备股权结构显示，股东名单中不仅包括沪硅产业、中微公司、立昂微等上市公司，还背靠元禾璞华、润信基金等机构。

虽然晶升装备深受资本青睐，但与同行业上市公司相比仍是个“小角色”。国内具有代表性的同行业公司包括晶盛机电（300316）、连城数控（835368）、北方华创（002371）等。

以2021年数据来看，晶盛机电总营收为59．62亿元，净利润为17．28亿元；连城数控总营收为20．40亿元，净利润为3．33亿元；北方华创营收为96．83亿元、净利润为11．93亿元。

目前晶盛机电、连城数控、北方华创市值分别为723亿元、141．32亿元、1402．31亿元。相较之下，晶升装备在最近一轮外部股权融资后，投后估值仅22．15亿元，与同行业悬殊甚远。

除此之外，本就不占任何市场优势的晶升装备还面临着现有客户被同行对家竞争的风险。

在其披露的国内主流硅片厂商的设备供应名单中，晶盛机电屡次出现在晶升装备覆盖的厂商中。

此外，在未来战略目标中晶升装备提及将要开拓中国台湾和海外市场，但是公开资料显示台湾市场已被北方华创捷足先登。

2017年，北方华创集团下属全资子公司北方华创真空技术有限公司与台湾友达晶材股份有限公司签订了首批硅单晶炉销售合同。

值得注意的是，此次晶升装备募集资金将将募集资金用于总部生产及研发中心建设项目、半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目，并大放豪言2024年项目达产后可生产各类晶体生长设备700余台／年。

但是，2019年－2021年晶升装备所销售的半导体级单晶硅炉共8台、碳化硅单晶炉261台、蓝宝石单晶炉16台，甚至碳化硅单晶炉还有部分存货，由此而言扩产至年产700台未免有些激进或难以消化。

图片来源：晶升装备招股书

在招股书中晶升装备明确提及，公司采取以销定产的生产模式，实施订单式生产为主，少量库存式生产为辅的生产方式。在与客户签订订单或客户有较明确的采购预期后，根据订单情况进行设计并组织生产。

并且，晶升装备在经营规模风险中表示，目前公司实现产品销售规模相对较小，多重原因均会带来不利影响，叠加严重依赖大客户、话语权较低等问题，对于该公司而言拓展销售市场更为重要。

招股书显示，截至2021年末，晶升装备存货余额为7261．94万元，账面价值为6837．94万元，虽然存货余额主要为根据客户需求及订单，或通过市场研判及客户沟通形成销售预测实施的生产备货，但较高占比仍存在一定的跌价风险。

与此同时，截至2021年末，晶升装备的合同负债为3246．97万元，较2020年末有所下降，更加值得注意的是，2020年初执行新收入准则后该公司的合同负债为5505．28万元。

按照“已收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义务列示为合同负债”的定义来看，一定程度上晶升装备的在手订单量销量或存在不进反退的情况。

此时贸然大幅扩产，募资目的存疑。