是德科技近日宣布，已经完成一笔总额7.5亿美元约合人民币55亿元的高级无抵押债券，债券年利率为5.35%，2030年到期，本次募资主要用于推动并购思博伦的交易，交割日是本月的4月17日。

在即将完成收购的当下，我们来一起回顾这场收购的运作过程。

一、收购复盘：精密如芯片光刻的资本运作

当Keysight在2024年3月28日以每股201.5便士（含2.5便士特别股息）突袭报价时，这场并购攻防战的精妙程度堪比5纳米芯片的制造工艺。细拆交易结构：

价格博弈：相较Viavi的175便士报价，Keysight的15%溢价看似温和，实则暗藏玄机。按Spirent 5.81亿总股本计算，估值14.63亿美元，实际支付溢价达1.54亿英镑，恰为其2023年净利润的6.1倍（P/E 23.6倍），精准卡位测试行业并购估值中枢（20-25倍）

监管拆弹：为化解英国CMA对市场份额的担忧，Keysight将Spirent高速以太网测试业务（年收6.5亿美元）售予Viavi。这并非简单割肉——该业务毛利率仅31%，远低于Spirent核心的5G测试业务（72%），堪称"弃卒保车"的经典案例

时间掌控：从3月28日突袭报价到12月2日启动资产剥离，Keysight用247天完成"报价-过会-拆解"全流程，比行业平均并购周期缩短40%。

深度洞见：这场收购颠覆了测试行业"全盘通吃"的传统逻辑。Keysight要的从来不是Spirent的"肉体"（硬件资产），而是其"灵魂"——

5G NRRel-18测试套件（全球唯一通过GCF认证）

Aeroflex遗产：源自1940年代的卫星定位仿真技术（现用于星链终端测试）

CloudStress SaaS平台：占据全球云核心网测试37%市场份额

二、财报解构：冰面下的产业暗流

在Spirent看似平淡的2024年财报（营收4.6亿/-3%）背后，暗藏测试测量行业的剧变密码：

【结构性撕裂】

失速的现金牛：传统LTE测试业务同比暴跌23%，印证运营商CAPEX收缩

隐秘增长极：金融科技测试营收暴增217%至0.48亿美元，客户包括摩根大通、Visa等，验证测试厂商向垂直行业渗透的趋势

研发密码：将12%营收投入AI算法开发（超行业均值8%），其PathFinder AI诊断系统已获英伟达认证，用于DGX A100算力集群测试

【成本手术】Spirent在并购前夕的财务操作堪称教科书：

供应链再造：将北美3个研发中心迁至波兰弗罗茨瓦夫，人力成本直降43%，推动研发费用率从22.1%压缩至17.8%

渠道革命：在EMEA地区裁撤35%直销团队，转而与安富利、艾睿组建联合实验室，使销售费用率下降1.8个百分点

财务炼金术：通过UK Patent Box税收政策，将有效税率从21%压至10.7%，年省税费超800万美元

行业镜鉴：当财报显示库存周转天数从89天骤降至57天时，这不仅是效率提升——更是测试设备从"标准化硬件"向"订阅制服务"转型的铁证。Spirent的云测试产品ARR（年度经常性收入）已达0.94亿美元，同比增长131%，预示行业商业模式的根本性变革。

此刻回望Keysight的收购，恰似一场精准的"器官移植"手术——剥离陈旧血管（传统业务），嫁接新生组织（云化+AI能力），最终在6G前夜锻造出全新的产业生命体。这场手术留下的疤痕，将成为测试测量行业进化史上最醒目的时代印记。