汉威电子:继续外延并购扩张,物联平台布局逐步完善

　　公司Q3净利润0.19亿元,略低于我们预期的0.23亿元。公司三季报披露,报告期内公司营业收入1.94亿元,归母净利润0.19亿元,略低于我们预期的0.23亿元。业绩增长的主要原因为系合并范围增加以及业务发展所致。

　　各业务均衡发展,公司物联网平台布局逐步完善。报告期内,公司继续坚定推进物联网(IOT)产业平台的构建与完善,围绕智慧城市、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓,经营效果整体稳健增长,同时注重行业解决方案创新和服务能力提升,项目管理效果得以改善,对整体业绩增长起到了积极作用。公司通过增持控股公司英森电气和上海中威天安公共安全,投资河南华夏海纳创业投资集团,物联网产业生态圈不断完善。公司“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”完整解决方案发展良好,极大提高了公司核心竞争力,公司的物联平台逐步完善。

　　定增13亿助力打造领先物联平台,智慧市政核心竞争力逐步提升。8月22日,公司公告拟非公开发行不超过3700万股,募集资金13.27亿元,资金将投向:智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿,补流2亿。

　　募得资金投入智慧城市建设并配以先进的物联网技术,将打造智慧市政改造及运营的项目标杆。此后,10月,广东龙泉科技完成工商局登记,公司控股龙泉公司,龙泉承诺15-18年净利润不低于350、455、592和740万元。龙泉在南方地下管网GIS市场具有领先地位,同时具备地下管网数据采集及地下管网检测服务方面的一定优势,业务内容全面、业务链条更长。并且,公司投资汉威智源,致力于整合资源打造智慧热力一体化平台,建设“智慧热力”业内标杆,从而补充智慧市政业务布局,进一步加强智慧市政建设。

　　投资评级与估值:我们维持15-17年归母净利润预测分别为1.25、1.93和2.39亿元,对应15-17年EPS分别为0.85、1.32、1.63元。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs和工业安全有望受益政策驱动加速,外延扩张预期强劲,维持“买入”评级。

　　华工科技:非经常损益拖累Q3业绩,发展前景依然光明

　　报告要点

　　事件描述

　　华工科技10月29日晚间发布三季度业绩报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元,较上年同期减25.89%;营业收入为19.14亿元,较上年同期增8.32%;基本每股收益为0.12元,较上年同期减29.41%。

　　事件评论

　　公司前三季度业绩下滑,其中Q3业绩2046万,下滑78%,主要因素在于今年Q3没有投资收入,而去年Q3有4000万元的投资收益,另外今年Q3的营业外收入也相应缩减近1000万元。除开这些因素,今年Q3经营景气度平稳。从具体业务板块看,我们坚定看好公司未来智能制造+智慧物联的发展方向。

　　激光业务为公司业绩支柱,华工激光基于激光领域领先地位和全产业链布局优势,布局智能制造,提供智能工厂解决方案。我们认为后续催化剂将是公司在中小功率激光装备的突破,公司在精密焊接、切割等设备方面加强研发,产品不断得到消费电子类大客户认可。

　　公司其他几块业务与物联网相关。高理公司前三季度经营良好,除开家电传感器外,后续方向为汽车电子及传感器网络;华工图像则受益于荆门光电子信息产业园的投产,有望在年内建设好多条激光全息定位转移纸生产线,产值将快速增长;正源公司的光器件产品由于4G景气度下行,其毛利率有所受到压制,但其在量子通信领域亮点重组;最后,赛百公司将被打造成集团的物联网业务平台。

　　10月份以来,校企改革动作频繁。作为国企改革的一个细分,校企改革将更注重科研成果转化、研发人员激励、混合所有制导入等多方面。华中科技大学为国内理工科领先高校,光、机、电类学科领先,同时华工科技为华中科技大学旗下平台性上市公司,有望承接学校光电子、智能装备、新材料、信息化服务等资产证券化的重任。外延预期充足。

　　华工科技,具有多项高科技,同时公司也是校企改革的标杆,后续看好公司业务+外延的不断推进。我们对其维持“推荐”评级,预计2015~2017年EPS分别为0.19、0.34、0.50元。

　　天奇股份:业绩低于预期不妨碍看好公司后续发展

　　资产减值损失大幅增长拖累业绩低于预期:2015年前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长5.99%,其中,第三季度实现营业收入4.88亿元,同比增长11.07%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为0.50亿元,同比下降38.7%,扣非后同比下降21.42%,其中,第三季度归属于上市公司股东净利润0.10亿元,同比下降40.06%。每股收益0.16元。考虑到汽车物流自动化装备业务订单饱满,预计明年业绩较大幅度回升的概率较大。公司披露2015年度归属于上市公司股东净利润变动幅度为-10%至10%。

　　前三季度毛利率同比基本持平:2015年前三季度公司销售毛利率为22.72%,较去年同期的22.69%基本持平。

　　财务费用回落带动期间费用率同比出现下降:2015年前三季度销售费用5402.01万元,同比增长35.86%,主要由于风电业务运费增加及母公司组织架构变动导致费用归集口径变化所致;管理费用1.18亿元,同比下降8.63%,主要由于母公司组织架构变动导致费用归集口径变化所致;财务费用为3682.09万元,同比下降26.47%,主要由于贷款利息降低所致。整体来看,公司销售期间费用率为16.01%左右,较上年同期下降1.78个百分点。

　　投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.30元、0.56元、0.71元,维持“买入”评级。

　　投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;汽车拆解业务推进低于预期;风电业务增速低于预期等。

　　三川股份:业绩增速略低于预期,明年增速有望回升

　　事件

　　发布三季报。

　　2015年1-9月实现收入4.71亿元、同比下降3.22%,归母净利润1.08亿元、同比增长15.76%;三季度实现收入1.58亿元、同比下降15.69%,归母净利润4596万元、同比增长10.31%。

　　简评

　　收入略降主要因智能基表销售下降,明年收入将增长。

　　前三季度公司水表总销量约700万只,其中智能成表增长销量超过30%、智能基表下降约30%、传统机械水表略降,智能基表下降造成总收入下降3.22%。预计2015年公司智能基表销量下降到底部、15年之后将不再下降,考虑到张家口、龙江环保订单,预计明年智能成表增速将高于今年,营业总收入将增长。

　　期间费用增长使前三季度净利润增速略低于市场预期。

　　前三季度,公司销售费用4151万元、同比增长25.14%,管理费用3842万元、同比增长10.66%,财务费用-1140万元,同比减少477万元,期间费用合计6853.55、同比增长11.86%。前三季度在营业总收入略降3.22%,期间费用逆势增长使得净利润增速略低于市场预期。

　　产品结构持续优化将推动整体毛利率提升。

　　从业主水表的产品结构来看,前三季度公司智能成表(光电直读、智能IC 卡、智能物联网水表)销量超过30%,智能成表高毛利带动公司整体毛利率提升33.89%、同比提升1.53个百分点。预计2016年公司智能成表维持较高的增速,明年公司整体毛利率仍有提升空间。

　　产品及渠道优势明显,预计未来智能表持续高增长。

　　公司水表行业唯一的国家级技术中心坐落于三川,与国内约1400家水司保持良好的合作关系。报告期内公司成为龙江环保在牡丹江和佳木斯供水公司在线80万只水表智能化改造的主要合作方,为张家口水务改造提供10万只物联网水表及服务。基于产品及渠道优势,预计2015年智能成表销量超过80万只、同比增长超30%, 且未来仍将维持高增长。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司定增已于8月底完成,账面现金5亿元,为外延扩展打开空间。预计公司15-17年归母净利润分别为1.51、 2.09和2.62亿元,对应EPS 分别为0.36、0.50和0.63元,维持 “买入”评级。

　　英威腾:业绩下滑,等待下一轮周期

　　公司2015年前三季度业绩同比下降18.76%低于预期。公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入7.51亿元,同比下降6.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降18.76%,对应EPS为0.14元。公司三季度单季实现营业收入2.72亿元,同比下降9.77%,环比增长4.05%;实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元,同比下降19.15%,环比减少3.29%,对应EPS为0.06元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为1.01-1.52亿元,同比增长-20%~20%,三季报业绩位于预告下限,低于我们和市场的预期。公司预计2015年全年归属上市公司股东净利润1.30-1.94亿,同比增长-20%~20%,公司四季度增长仍有较大压力。

　　电气传动和工业自动化业务受下游需求放缓影响有所下降,新能源业务预计将平稳增长。公司传统业务变频器、电梯控制器和控制器产品销售增长受宏观经济和下游需求不振影响压力较大,上半年电气传动和工业自动化营收分别下降9.50%和9.56%,三季度需求仍然较差。新能源产品包括光伏逆变器、动态无功补偿器、UPS不间断电源等,其中UPS不间断电源和光伏逆变器今年持续放量,预计将维持较好增长,能部分弥补公司在变频器和伺服上的业绩下滑。

　　前三季度毛利率提升0.11%,销售费用率、管理费用率均有所增加。2015年前三季度,公司毛利率43.19%,同比增加0.11%,第三季度毛利率为43.91%,同比增加0.72%。2015年前三季度,公司期间费用率为32.54%,同比增加2.33个百分点。前三季度销售费用1.01亿,同比增长6.42%,销售费用率13.51%,同比增加1.60%;管理费用1.57亿,同比增长2.97%,管理费用率20.94%,同比增加1.86%;财务费用-0.14亿,相比去年同期-0.06亿,利息收入有所增加。

　　存货较去年同期增加20.60%,应收账款、应收票据均有所增长,经营性现金流为负。报告期末公司存货为2.11亿,较去年同期增加20.60%。应收账款为3.05亿,较去年同期增加16.51%,报告期内赊销货款有所增加。应收票据0.34亿,较去年同期增加28.56%,公司报告期内收到银行承兑汇票也有所增加。公司的存货及应收款项增加主要因产品销售压力较大。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出0.40亿元,同比去年前三季度的净流入0.49亿元有大幅下降,主要原因一是应收账款的回笼放缓,其次是公司采购增加,库存余额加大所致。

　　限制性股票激励计划提升员工动力,为明年业绩增长提供有力保障。公司已于9月28日发布2015年第二期限制性股票激励计划草案,拟向354名董事、高管、中层管理人员以及核心技术(业务)人员授予限制性股票总计3400万股,授予价格为每股4.15元。限制性股票锁定期为12个月,自首次授予日起12个月、24个月、36个月分别解锁40%、30%、30%,解锁条件为以2015年公司营业收入为基数,2016、2017、2018年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。该股票激励计划将较大提升公司管理人员和核心技术人员的积极性,对公司明年的业绩提升有较好促进作用。

　　盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS 为0.20/0.25/0.30元,同比增长-10.32/21.23/20.55%,宏观经济持续低迷,对公司今年的经营产生较大的拖累,考虑到公司在工控行业的地位和多个新产品的储备,给予2016年40倍PE,目标价10. 元,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济持续下行、新产品进度低于预期。