过去几个月许多股票迅速升值,但要找到让人合理地相信其具有持续上涨潜力的高科技股很难。最近一只让人觉得不同的是美光(Micron),这家与三星(Samsung)、SK海力士(SK Hynix)并称为全球内存制造“三巨头”的公司,得益于其在终端市场的优势,将有助于扭转原始内存的价格。

总 结

过去几个月,美光股价迅速升值,较疫情爆发市场崩盘后的触底价格相比翻了一番。

尽管美光的交易价格较高,但其估值约为当年每股收益的10倍表明其股价只是正常化到一个更加合理的价格区间

短期看涨和长期看涨的驱动因素很多。美光近期状态极好,特别是DRAM的成功推动。

美光认为2021年供需平衡将趋向于短缺,这将有利于DRAM价格的增长。

过去几个月许多股票迅速升值,但要找到让人合理地相信其具有持续上涨潜力的高科技股很难。最近一只让人觉得不同的是美光(Micron),这家与三星(Samsung)、SK海力士(SK Hynix)并称为全球内存制造“三巨头”的公司,得益于其在终端市场的优势,将有助于扭转原始内存的价格。

美光股票自11月起上涨了近50%,较新冠爆发股价触底反弹时翻了一番。

数据由 YCharts提供

美光并不贵。美光及其所在行业的周期性是众所周知的,但长时间以来,我们第一次感觉到处于内存周期的上升阶段,这要归因于美光对DRAM的有利影响。市场普遍预期美光在2022财年的预计每股收益为7．30美元(该财年截止于2022年9月,该价格相当于今年市场预期3．87美元的近两倍),按照这个收益估计,美光将以2022财年市盈率10．6倍的价格交易。

考虑到美光未来两年的收益将会增长,而且其资产负债表上还留有大量现金,且管理团队最近对回购持有好态度(尽管为了支持其下一代DRAM和NAND技术路线图,该公司已将其重点转移到资本支出),我认为美光仍是一个安全的多头头寸。

DRAM价格将上升

讨论美光最近的业务前,要注意DRAM是促使美光情况乐观的动因。对于美光的新投资者来说,该公司生产了两种芯片:NAND,一种非易失性存储技术,甚至断电后仍能保存数据,以及DRAM,一种活跃的高性能存储,设备关闭时数据即消失。美光的大部分业务是DRAM,这对接下来的几年也是十分有利的。

12月下旬,有消息曝出美光DRAM领域两大主要竞争对手-三星和SK海力士2021年将不会额外增加对DRAM的资本支出。内存行业与航空业或石油业有一点类似:投资者高度关注行业产能,而两大供应商将削减产量的消息是一个非常有力的定价指标。DRAM的价格在过去几个季度已经下降,所以这可能是价格触底并将回升的信号。

美光一月初发布的第一季度财报中(自然季度为第四季度),公司2020年的行业前景似乎也与DRAM价格上涨的说法相吻合。该公司预计“高精尖”行业需求将增长,并且重要的是行业供给将低于需求。

资源: Micron Q1 earnings deck

CEO Sanjay Mehrohtra在第一季度财报电话会议上对DRAM市场状况发表了鼓舞人心的评论:

“在DRAM中,我们在1-alpha 节点上取得很大进步并且有望在2021年第一季度开始量产。我们相信随着全球经济数字化的推进,人工智能,云计算,5G和智能边缘的推动,DRAM 已经度过行业周期的底部阶段,并预计将在2021自然年有改善趋势。”

美光有三分之二的业务是DRAM方面,尽管平均销售价格自去年第三季度以来一直下降,但DRAM第一季度的收入同比增长17%。

资源: Micron Q1 earnings deck

与西部数据(Western Digital)等在NAND/闪存投入很大的竞争对手相比,在DRAM环境上升的情况下,高曝光率对美光是有利的。行业报告显示今年第一季度DRAM价格将会上升。

第一季度

资源: Micron Q1 earnings release

美光收入同比增长12%,达到57．7亿美元,比华尔街预期的56．6亿美元(同比增长10%)高出两个百分点。美光的管理团队指出,“大多数终端市场的总体需求强劲”,但主要由消费品驱动——如电脑和移动设备。行业内PC、移动、汽车和显卡等非内存器件的短缺,表明未来几个季度订单积压可能会延续。企业方面,美光确实注意到疫情期间公司削减IT支出致使企业采购持续低迷。

然而,Mehrohtra在电话会议中表示预期今年所有终端市场状况良好:

“此外,我们也将受益于5G手机更高的配置,预计2021年单位销售额将翻一番,达到约5亿。PC市场的增长状况良好,而显卡业务将继续受益于去年下半年推出的新游戏机和新游戏卡,预期云计算市场将以稳健的速度增长,企业市场的复苏将受到经济复苏时机的推动。”

DRAM价格从第四季度开始连续下跌,而NAND价格在中期下跌,这导致美光的毛利率连续下降-但与去年同期相比,美光第一季度的毛利率为30．9%,比去年同期高出360个基点。另外,基于该公司已经注意到DRAM价格正在上升的情况下,美光第二季度的战略(30-32%的利润率)是保守的。

资源: Micron Q1 earnings release

美光这一季度的息税折旧及摊销前利润很大,达到了23．8亿美元,同比上涨28%。除了毛利率的同比提升外,美光还降低了运营成本,但美光的首席财务官指出,延迟的加薪将在本财年下半年开始,所以这些收益将在未来几个季度减少。同时,我们注意到,美光的预计每股收益为0．78美元,超出了华尔街的0．69美元的预期,有13%的上升幅度。

核心要点

目前了解美光的所有事情中,DRAM市场前景是最重要的。竞争对手控制产能,企业的终端市场需求将恢复,为价格上涨奠定基础。在这种背景下,美光的股价小于2022财年11倍的市盈率乘以每股收益,表明其仍有上升空间。