本文来自方正证券研究所2022年3月16日发布的报告《江化微：半导体材料，拐点已至》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008  

公司发布2021年年报，报告期内实现营收7．92亿元，同比增长40．5％，实现归母净利润0．57亿元，同比下滑2．9％。分季度看，去年Q1至Q4分别实现收入1．56亿、1．78亿、2．04亿、2．52亿，实现了环比逐季增长。去年Q1至Q4分别实现归母利润0．09亿、0．06亿、0．13亿、0．29亿，四季度的业绩拐点明确。

江化微拥有104项专利，已具备G2、G3、G4等级产品的规模化生产能力，并成功入选工信部专精特新“小巨人”企业，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口，客户为：中芯国际、士兰微、长电科技、华润微电子、京东方、华星光电等知名客户。产品涵盖高效酸性剥离液、铝钼蚀刻液、低温型水系正胶剥离液、低张力ITO蚀刻液、高分辨率显影液、二氧化硅蚀刻液、钛－铝－钛金属层叠膜用蚀刻液等。              

（一）、超净高纯试剂业务，报告期内，实现营收4．93亿元，较上年同期增加61．47％，主要系公司半导体业务上涨所致。超净高纯试剂成功导入多家12寸半导体，8－12英寸半导体客户销售达到7，868．77万元，随着下游客户开工率的提高，公司销售收入和盈利水平均有进一步提升。          

（二）、光刻胶配套试剂业务，报告期内，实现收入2．79亿元，同比上升14．92％，主要系客户结构调整，半导体和面板客户占比进一步提高。公司优势产品正胶剥离液在面板客户中销售规模进一步提高；在半导体领域，公司在士兰集科、长电先进等高端半导体客户用量也逐渐放量。公司研发的半导体用剥离清洗剂、多种功能性蚀刻液等产品也通过多个客户大量测试，并成功实现了销售，标志着公司在半导体的功能型材料领域市场份额得到提升。

公司现有产能9万吨／年，在国内产能比较靠前，同时，江苏镇江和四川眉山还有两个在建项目即将投产。2022年，随着镇江基地的投产，公司产品等级也将从G2、G3、G4提升至最高的G5等级，真正实现行业高阶湿电子化学品的国产化，解决该领域的“卡脖子”问题。另外，四川基地混配6万吨／年项目已于2021年底取证正式投产，公司将快速通过该基地辐射川渝地区的平板客户，使得江化微成为国内最具有竞争力的湿电子化学品集成服务提供商之一。

盈利预测：我们预计公司2022－2024年营收分别为15．66、21．86、28．36亿元，预计2022－2024年归母净利润分别为1．55、2．48、3．44亿元，对应PE 37．25、23．19、16．71倍，维持“推荐”评级。

风险提示：四川基地和镇江基地产品不及预期；半导体材料景气度不及预期；上游原材料价格波动。