5月13日，阿里巴巴集团公布的2026财年第四财季及全年业绩，让市场看到了一家正在经历剧烈“换挡期”的巨头。财报折射出一种残酷的现实：在AI竞赛中，巨头正不惜一切代价换取未来。这导致阿里在实现整体营收破万亿的同时，单季利润却被吞噬殆尽。

财报数据显示，阿里2026财年第四财季收入为2433.8亿元人民币，同比增长仅3%，低于市场预期。但是利润端却断崖式下跌，非公认会计准则（Non-GAAP）净利润仅剩下8600万元，相较于去年同期的298.47亿元，同比骤降99.7% 。

对于净利润暴跌的原因，阿里首席财务官徐宏在财报电话会议上坦言，“利润的显著下降，确实是本季度财报最受关注的一点……主要归因于对科技业务（尤其是AI基础设施和研发）的投入、对即时零售业务的补贴，以及对核心电商用户体验的长期投资。”

特别是随着大模型、云计算等业务的全面铺开，阿里正以前所未有的力度购置AI服务器与数据中心。财报显示，阿里在该季度的经营活动现金流量净额同比下降了66%至94.1亿元，自由现金流净流出173亿元。

关于AI投入对自由现金流的影响，徐宏也做了专门解释称，“自由现金流为负，关键原因是阿里在AI方面的坚定投入。我们看到了这样一个历史机遇，十分坚定地进行投入。这个窗口期对我们来讲可能就是几年的时间。

吴泳铭在分析师电话会上以制造业类比AI基础设施投入，指出“AI更像制造业，当我们要获得更多收入时，必须要去建立两个核心的工厂，AI训练工厂和AI推理工厂”。这两个工厂的背后是AI数据中心的建设，而这会消耗集团较大的自由现金流。但对于这些投入的回报前景，吴泳铭给出了一个非常形象的判断：“现在我们的服务器内，几乎没有一张卡是空的”。

他进一步解释称，尽管AI需求极其旺盛，但由于数据中心建设及芯片生产的周期限制，产能增长在未来3到5年内恐难完全满足需求。因此，在这样供不应求的确定性趋势下，用于AI数据中心建设的投资回报是相当明确的。吴泳铭也坦言，由于客户需求远超当前供应能力，“排队的客户还有很多”。

更令市场震惊的是未来的投资计划。此前，阿里曾提出“三年内投入3800亿元”用于AI基础设施建设。但在本次财报会上，吴泳铭进一步透露，为了实现未来五年云和AI商业化的目标，实际投入金额将“远远超过”原来承诺的3800亿元。他解释道，要建设的算力中心规模，对比2022年将是十倍以上的增长。

作为“烧钱”的重头戏，阿里云是否能接住这些巨额投入成为关键。好的一方面是，阿里云本季度表现亮眼。财报显示，云智能集团收入同比增长38%至416.26亿元，外部商业化收入增速提升至40%。

更为积极的是，AI相关产品收入已连续第11个季度实现三位数增长，占外部云收入比例首次突破30%。从模型服务看，百炼平台的客户数同比增长了八倍，模型即服务（MaaS）的年化经常性收入预计在6月份突破100亿元。管理层乐观预计，一年后AI产品收入占比将跨过50%，成为云业务增长的主引擎。

在向AI拼命冲刺的同时，阿里也在稳固其现金流来源。受宏观经济和激烈竞争影响，占据阿里收入大头的淘天集团增速仍显疲软。但在排除高鑫零售、银泰等已处置业务影响后，第四季度同口径收入增长达到了11%。

值得一提的是，作为阿里近年来重金押注的新赛道，淘宝闪购为代表的即时零售业务在第四季度收入达到199.88亿元，同比增长57%。管理层表示，随着笔单价上涨和物流效率提升，该业务的单位经济效益已得到“显著优化”。

面对这份财报，市场反应不一。美股盘前，阿里股价一度下跌2%，但在财报电话会释出AI带动的强劲预期后，股价最终低开高走，收盘上涨7.69%。显然，相较于眼前的“账面利润”，部分投资者选择更关注AI带来的商业想象空间。但在转型的阵痛期，如何平衡高强度投资带来的现实财务压力，依然是横亘在阿里面前的一道难题。