8月21日晚间，据上交所官网消息，国产NAND Flash龙头大厂长江存储控股股份有限公司（以下简称“长江存储”）的科创板IPO申请已经获得了上交所的受理，长江存储的IPO招股说明书也同步披露。

作为一家代表中国跻身世界一流的存储器IDM企业，长江存储招股书展示了惊人的业绩增速与市场地位跃升：2025年营收631.85亿元，净利142.11亿元；2026年一季度营收470.42亿元，净利333.79亿元。同时，长江存储在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

一、拟募资330亿元

长江存储本次拟公开发行A股股票，在行使超额配售选择权之前，发行股数不低于198,000.00万股且不超过243,000.00万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过12%。本次发行募集的资金（扣除发行费用后）将全部投入与主业直接相关的项目，总投资额高达330.00亿元，具体投向以下两大项目：

长江存储量产线技术升级项目（208.00亿元）：此为核心项目，旨在对公司现有量产线进行技术升级，以提升产能规模、产品性能与成本竞争力，满足全球市场对存储产品日益增长的需求。

研发相关募投项目（122.00亿元）：将用于下一代技术、产品的研发，巩固和增强公司的核心技术优势。

二、国产NAND Flash龙头，出货量已跃居全球第三

长江存储成立于2016年12月21日，总部位于湖北武汉，是一家集芯片设计、晶圆制造、封装测试及系统解决方案产品于一体的半导体存储器IDM（垂直整合制造）企业。

长江存储的主营业务为3D NAND Flash（三维闪存）系列产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于企业服务器、数据中心、消费电子等领域。公司在技术上取得了重大突破，其自主研发的晶栈®Xtacking®架构是公司的核心技术王牌，该架构开创性的采用了晶圆键合这一关键技术，在传输速度、存储密度、研发效率及生产周期都具有突破性优势，目前Xtacking®架构已迭代至第四代，成为全球首批突破200层NAND技术的企业之一。另有报道称，长江存储已经实现 232 层工艺稳定量产，294 层等效工艺取得突破。

产能方面，长江存储在招股书中并未披露具体数据，仅表示公司持续扩大产能，建成产线运行稳定、量产效率突出、生产良率优异的规模化生产体系，持续产出高性能、高品质晶圆。截至 2026 年 3 月末，公司已建成中国大陆最大的 3D NAND Flash 晶圆生产基地。

招股书披露的在建工程显示，报告期内，长江存储在建工程包括一至三期产线及武汉新芯生产线。2023 年至 2025 年在建工程规模逐年提升，2026 年 3 月末随转固略有下降，主要由于公司持续推进二期、三期生产线建设。公司在建工程减值为附属设备减值，主要为二期生产线中未安装的个别设备因此前投入生产的同类设 备运行情况不及预期而使用其他设备代替，导致前述设备闲置并全额计提减值准备。

第三方机构的预测数据显示，长江存储2025年的NAN Flash晶圆产量已经从2024年的129万片增长至2025年的177万片，排名全球第四，仅次于铠侠、三星和SK海力。而今年长江存储的产量将有望达到200万片，超越SK海力士（约190万片），仅次于日本铠侠（482万片）和三星电子（468万片）。而一旦长江存储三期项目生产线的全面投产，届时其产量将有望进一步提升。

从市场份额来看，根据行业研究机构TrendForce的数据，2026年第一季度，公司在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。根据市场调研机构Counterpoint Research的报告显示，2026年第二季度全球NAND存储市场出货量份额中，长江存储占比14%，与铠侠并列第三。

目前，长江存储已构建了多元高质量的客户体系，在国内与互联网、服务器、消费电子等领域的头部企业深度合作，并已成功切入国际一流客户的供应体系。在个人消费市场，长江存储也通过自有品牌“致态®”系列产品建立了直接面向消费者的品牌影响力。

三、一季度营收470.42亿元，净利333.79亿元

在全球人工智能（AI）基础设施建设浪潮爆发所驱动的“存储超级周期”影响之下，长江存储的财务数据在报告期（2023年至2025年）内也经历了一次戏剧性的转变，从持续的巨额亏损迈入爆发式的盈利增长阶段。

招股书显示，在报告期初的2023年，长江存储全年营业收入为187.44亿元，尚处于市场拓展与产能爬坡期；进入2024年，随着AI基础设施建设的浪潮兴起，下游对存储芯片尤其是企业级固态硬盘的需求激增，长江存储营收跃升至452.03亿元。这一增长趋势在2025年得以延续，全年营收达到631.85亿元。2026年第一季度，在量价齐升的超级景气周期下，长江存储单季营收更是飙升至470.42亿元，几乎追平了2024年全年的收入水平，显示出市场需求的极度旺盛。

与营收高速增长相伴的是盈利能力的根本性改善。2023年，受初期高昂的折旧摊销、研发投入以及行业处于下行周期的影响，长江存储归属于母公司所有者的净利润为-191.81亿元，处于深度亏损状态。随着市场需求爆发推动的产品价格回升、产能利用率提高带来的单位成本下降，长江存储于2024年成功实现扭亏为盈，全年归母净利润达到67.71亿元。2025年，长江存储盈利水平进一步提升，全年归母净利润增长至142.11亿元。2026年一季度，单季归母净利润更是达到了惊人的333.79亿元，仅一个季度的利润就远超2025年全年，净利润率高达约71%，展现了极高的经营杠杆效应。

四、主营业务毛利率高达76.79%，产能利用率升至98.02%

从招股书披露的毛利率数据来看，报告期内，长江存储96.80%以上毛利来自主营业务，报告期各期主营业务收入毛利率从极低的个位数百分比水平逐年快速提升，2026年一季度已经高达76.79%。长江存储解释称，这主要为 NAND Flash 产品售价上升及单位成本下降所致。其他业务成本主要为废料销售成本、验证服务成本、租赁成本等，金额相对较小，毛利率代表性较低。

招股书也披露了，报告期内长江存储的NAND Flash及存储芯片产品的平均单价、单位成本及毛利率变动数据。可以看到，2026年一季度NAND Flash的平均单价相比2025年全年均价暴涨了172.72%，单位成本却分别降低了9.38%。其中，存储芯片更是暴涨了218%，单位成本却分别降低了11.12%。这也是推升长江存储一季度毛利率和净利润飙升的关键。

需要注意的是，长江存储主营业务当中，除了NAND Flash业务之外，还包括了晶圆代工、NOR Flash 产品销售和芯片封测业务。这块业务的毛利率虽然也在持续增长，但远低于NAND Flash。

从产能利用率来看，报告期内，长江存储的NAND Flash产能利用率持续维持在94%以上的高位，并呈逐年提升的趋势，2026年一季度已经高达98.02%的历史高点。

不过，从产销量来看，报告期内，长江存储的NAND Flash产品的确似乎有持续下滑的态势，从2023年的108.37%下滑到了2026年一季度的82.4%。

这里确实有点反直觉，为什么NAND Flash市场需求旺盛、价格持续上涨，长江存储的产销率却在下滑，是生产的多了不能全卖出去吗？显然不是！笔者认为，这可能是由以下两大因素造成的：1、长江存储在利用市场的“涨价趋势”控制库存出货，以实现利润的最大化；2、部分大客户通过预付款锁定了产能，以应对未来价格上涨风险。

招股书显示，报告期内，长江存储的存货规模持续上涨，从2022年底的134.6亿元，到2026年一季度末已经上涨到了185.9亿元。与此同时，应收账款也由2023年底17.29亿元暴涨至2026年一季度末的228.45亿元。

面对庞大的存货和应收账款，报告期内，长江存储的存货跌价损失及合同履约成本减值损失金额分别为 113.53亿元、1.16 亿元、6.93 亿元和 2.49 亿元。显然，在长江存储看来，在存储超级周期持续之下，当前的存货减值风险较小。不过，若未来出现客户违约，或产品价格显著下降等情况，可能导致公司需计提大额存货跌价准备。

长江存储还警示称，未来当市场需求增速放缓或主要存储厂商快速扩产导致供给大幅增加时，产品价格可能回落。并且，存储芯片行业是典型的技术和资本密集型行业。报告期内，公司累计研发支出约159.53亿元，购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，公司折旧及摊销费用合计约 509.49 亿元。未来仍需保持高额投入，这将带来巨大的折旧摊销压力，若技术路线误判或产品迭代不及预期，将严重影响业绩。

此外，长江存储还需要直面与国际巨头的激烈竞争，国内外经济形势、产品技术发展状况、原材料及设备供应情况、地缘政治等多方面因素均可能影响公司业绩表现，导致公司毛利率、净利润水平明显波动、甚至亏损。

五、五大客户与五大供应商

长江存储并未在招股书中披露其前五客户名称及历年销售数据和占比，仅给出了报告期各期的合计销售金额，分别为1,044,579.19万元、2,921,034.45 万元、3,263,716.42 万元及 2,556,512.68 万元，占各期营业收入的比例分别为 55.73%、64.62%、51.65%和 54.34%。报告期内，发行人不存在向单个客户的销售占比超过百分之五十的情况。截至本招股说明书签署日，报告期各期发行人前五名客户与发行人均不存在关联关系。

不过，招股书披露了重大销售合同的选取标准为公司与报告期内累计前五大客户签订的正在履行或已履行完毕的销售框架协议。显示在2026年1月与两位大客户签署了新的重大销售合同框架协议。

招股说明书同样未披露具体的五大供应商名称及历年采购金额。长江存储采购的主要原材料包括备品备件、硅片、化学品、光阻、气体、靶材等。其第一大供应商主要供应的产品为备品备件，占比由2026年的5.59%猛增至2026年一季度的23.04%。

作为重资产的IDM企业，长江存储最重要的资本性支出是用于采购昂贵的半导体生产设备（如光刻机、刻蚀机等）。供应链的安全性是公司面临的重要挑战，尤其是在地缘政治背景下，关键设备和原材料的稳定供应至关重要。

长江存储表示，报告期内，公司不存在向单个供应商的采购比例超过采购总额 50%或严重依赖于少数供应商的情形。截至本招股说明书签署日，上述主要供应商与公司及其董事、高级管理人员、核心技术人员及持股 5%以上的股东之间不存在关联关系。

六、三年累计研发投入141.89亿元

报告期内，长江存储研发投入占营业收入的比例分别为23.00%、9.50%，8.84%，2026年1-3月为3.75%，虽然占比因收入基数快速扩大而下降，但研发投入的绝对金额仍在持续增长，2023年至2025年累计研发投入达141.89亿元。

在研发团队方面，截至2026年3月31日，长江存储研发人员为4,796人，占比31.1%。

专利积累是公司技术实力的重要体现。截至2026年3月31日，长江存储及其控股子公司（不含武汉新芯及其控制的企业）已获授权发明专利共计5,611项，广泛应用于主营业务，其中能够产业化的发明专利超过7项。公司的核心专利布局围绕Xtacking®架构展开，该技术自2018年发布以来已迭代至4.0版本，2022年和2024年先后两次获得全球存储领域权威峰会FMS奖项，技术影响力已获得国际认可。相关报道还显示，2025年，三星电子还与长江存储签署了混合键合技术专利许可协议，标志着公司的核心技术反向输出至全球行业龙头，技术壁垒日益牢固。

七、无实际控制人，湖北及武汉国资成大赢家

从股权结构来看，长江存储呈现出“无实际控制人、国资与产业资本共同持股”的格局。

截至招股书签署日，持股5%以上的股东均为国有资本或国家产业基金，包括：湖北长晟（26.54%）、芯飞科技（25.35%）、国家大基金一期（11.97%）、国家大基金二期（11.38%）、光谷产投（9.25%）、国芯基金（5.90%）。需要指出的是，湖北长晟、光谷产投和国芯基金背后均为湖北省级及武汉市级国资。

小结：

当前，随着AI大模型训练和推理对存储（特别是企业级SSD）需求持续暴涨之下，作为中国唯一的3D NAND Flash IDM企业——长江存储正迎来前所未有的发展机遇。

虽然自去年下半年以来，长江存储的营收和利润高速增长，产能也在持续扩张，但是与三星、SK海力士等国际巨头仍存在着明显差距。并且，后两者在利润率更高的企业级、数据中心市场仍占据着绝对的优势地位。

此番，长江存储如果能够成功在科创板上市，募集的330亿元资金将极大增强长江存储的资金实力，加速其技术升级和产能扩张，进一步缩小与三星、SK海力士等国际巨头的差距。

对比已经上市了的长鑫科技的一季度业绩来看（营收508亿元，归母净利247.6亿元），长江存储的营收规模略低一些，但盈利能力更强。预计长江存储上市后的市值也有望与长鑫存储相当。